股市维稳成为大势所趋，曾经以股市赌场论一语惊人的吴敬琏先生，7月22日在上海表示，“现在股市出现问题，政府救市是应该的”。

    吴敬琏先生背叛了自己的立场？没有。今年4月，在接受《小康》杂志采访时，他还表示，“资本市场的合规性监管有待加强。资本市场的重要特点在于信息高度不对称和由此产生的内幕交易和操纵市场等犯罪活动。因此资本市场监管的要务，在于对公司信息披露准确性和及时性进行合规性监管。如果不此之图，而企图用行政审批等手段来保持市场的稳定和繁荣，只能适得其反，使它成为‘政策市’、‘寻租市’，各类‘内部人’利用信息优势损害民间投资人的利益，大发横财。因此，必须端正思路，选好手段，加强合规性监管，促进我国资本市场的健康成长”。

    此次赞成政府救市的同时，他附加了条件，“问题是怎样对症下药，政府是不是该直接干预股市以及楼市。”他强调，中国股市的“政策市”顽疾并未根除，有权力的人可以大发横财，而普通股民总是利益受损。

    可见，在吴敬琏先生的口下，救市是股市制度纠偏的同义语。在这点上，吴敬琏先生与救市派达成了共识。

    在此轮政府是否应该救市的大争论中，沸沸扬扬的争论遮蔽了中国股市的核心问题，即应该如何面对中国股市的症结。不论是救市派还是不救市派，都认为中国股市存在制度性缺陷，政府理应进行制度性纠偏。侧重于政府救市论者对于资本市场形势的判断更加悲观，认为股市已经到了危急时刻，政府必须尽快出面解决问题，否则，日后面对一个信用彻底丧失的资本市场，整个社会不得不付出更大的成本加以挽救。

    事实上，目前的股市“维稳”就是隐性救市，主流媒体连篇累牍地发表救市文章，监管层放慢融资步伐，高管发表安抚投资者的讲话，有关方面表示对中国经济与资本市场的长期信心，大盘蓝筹在关键时刻受到支撑——这些都是我国典型的救市举措，如果说这还不是救市，那什么是救市？难道要让有关部门昭告世界，A股市场不能跌破多少点，如果跌破，中国特色的平准基金将入市，才叫救市？

    反对救市派对目前的现状不置可否，难道他们只是反对救市的理论，而不反对救市的行动？这未免有鸵鸟理论家之嫌。并且，从目前全球市场的联动性来看，存在全球的人工“维稳”行情，我国的反救市派应该象马丁沃尔夫一样，对于“资本主义已死”的现实大加挞伐。所谓政府之手彻底撤离市场，在目前的世界越来越不现实，我们只能寄希望于制度约束的力量，使政府之手在自己的边界内行事。

    A股市场存在的关键问题之一是同股不同权，大股东合法侵害小股东权益。股改并未根治这一问题，只不过以不同的表现方式暴发。一旦侵害以政府行为大规模出现，比如国有股市价减持，比如大小非在二级市场大规模套现，中国资本市场就会发生整体信用危机，导致交易量聚降。中国资本市场痼疾周期性发作，无不与此有关。

    希望中国资本市场长期发展的人，都会认同制度性纠偏的重要性，吴敬琏先生也不例外。但是，一旦发生市场信用危机，政府要做的第一件事是救急。美国政府援救房利美房贷美，并不是因为房利美房贷美的模式不存在弊病，而是因为这两家公司与信用市场密切相关，“兹事体大，不得不救”。救活两家公司可以将信用危机减小到可控的范围之内，可以降低社会的总体支出成本。我们应该承认这个现实，市场化是目前可以找到的最好的经济发展模式，但危机将使重心偏向政府调控。

    要让市场化健康发展，我们不应该探讨政府要不要救市，现实已经回答了这个问题。我们需要问的是另一个更重要的问题，救市之后怎么办？

    次贷危机之后，美国政府将出台更加严厉的监管措施，清算评级机构的利益交易行为，彻查房地美与房贷美的财务情况，杜绝关联交易，保持中介机构等市场主体的公平与独立，消灭金融公司的隐患。那么，我国股市启稳之后，怎么保持大小非与二级市场的利益均衡，怎么清查上市公司并购、重组中的资产价格非公允性增高现象，怎么惩处对股改承诺违约的上市公司，应该尽快提上议事日程，以杜绝中国资本市场的后患。

　随着奥运会脚步的临近，沪深股市本周呈现平稳运行之势，做空动力渐显不足，两市周线双双收红。２００８年以来沪深股市频繁出现的大起大落之势有所“收敛”。这似乎是一个标志：Ａ股已经回落到或者接近于它在过去９个月来一直寻找的合理估值区间。

　　在震荡筑底中，Ａ股市场吸引力逐渐显现，一些值得把握的“结构性机会”也悄然走近。在“稳定”的强音中，市场人气逐步凝聚，投资信心正在回归。

　　经济预期趋稳　市场信心重聚

　　本周，市场牵挂已久的宏观经济政策明朗化，国际油价一路回调，２５日纽约期油价格降至７周以来的最低点，全球主要股市普遍走强。在这些因素的带动下，沪深股市不再单边下行，而是横盘整理，并出现小幅反弹。可见，在基本面向好的情况下，经过前期的深幅调整之后，投资者对股市的信心正在重聚。

　　中共中央总书记胡锦涛在近日召开的党外人士座谈会上明确指出，下半年要继续保持经济平稳较快增长，把握好宏观调控的重点、节奏、力度；支持中小企业解决生产经营困难，引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期。

　　可以预见，备受市场关注的宏观调控政策，下半年将遵循“区别对待、有保有压”的原则，这有利于保持经济的平稳快速运行。受此影响，宏观调控的“正效应”将进一步彰显，经济增长的前景更加明朗，股市稳定运行的基础也将更加牢固。

　　今年以来，人们对经济发展态势和通货膨胀形势的确存在一些担心。对于股市而言，适度通胀有利于股市的上行；但恶性通胀，由于伤及宏观经济运行，因此也是股市的噩梦。上半年一些月份的ＣＰＩ数据也表明，这种担心不无道理。

　　而宏观调控政策效应的积极显现，正让这种有道理的担心逐渐失去存在的理由。今年上半年，我国国民经济继续保持１０％以上的高增长，但增速较去年同期的１１％到１２％出现理性回落，经济过热风险部分得到释放。与此同时，经济运行质量进一步提高，财政收入继续实现高增长，工业企业实现利润以及城乡居民收入等也都保持了较快的增长。这都表明，上半年宏观经济运行的质量和效益远比预期的要好。

　　此外，国家统计局数据也显示，６月份ＣＰＩ同比上涨７．１％，环比继续下降。这表明最艰难的“通胀洪峰”已经过去。由于基数原因，翘尾因素的影响在步入下半年后还将进一步趋弱，在没有出现新涨价因素的情况下，ＣＰＩ同比涨幅有望持续明显回落。

　　在这样的背景下，随着价格体制的逐步理顺，市场机制功能的进一步发挥，Ａ股市场也将开始在“适度通胀、适度增长”的大格局下持续稳健运行。

　　“稳定”运行渐成股市强音

　　股市发展的基础是稳定。一个暴涨暴跌的股市，让投资者很难形成稳定的预期，伤害的恰恰是股市发展的基础。从这个意义上讲，股市不欢迎“过山车”。

　　一周以来，管理层着力于市场基础建设以稳定市场的良苦用心十分明显。

　　首先，针对市场一直担心的“大小非”减持问题，管理层再次在“大小非”减持程序上补阙规则。２１日，证监会明确要求，“大小非”减持情况要在每月上旬定期于中国证券登记结算公司网站进行披露。这是继颁布一系列规范减持的措施之后，监管层针对“大小非”的又一重要举动。可以相信，此项举动，将令一直暗渡陈仓的“大小非”减持行为，纳入到“透明减持”的聚光灯下和市场自我监督的“舆论场”中。

　　实际上，针对前期“大小非”股东违规减持的案例，证监会已经要求部分涉案股东回购抛售的股票，这无疑对“大小非”股东形成了极大的威慑力。

　　其次，另一个市场担心的融资问题，也于近期发生了微妙变化。早已过会的中建股份、光大证券、南车集团等公司“楼梯响过，不见人来”，迟迟未能进入发行程序。尽管管理层并未声明对融资采取限制措施，但一切尽在不言中。这一事实也进一步表明，“合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏”并不是一句空话，而是有实实在在的行为做注脚。

　　另外，周末证监会透露出的信息显示，扰乱市场稳定运行的违法违规行为正在受到严厉查处。以往长期存在的以“建仓、拉抬、出货”为主要特征的操纵股价行为，在监管部门的密切关注和切实打击下，已经基本销声匿迹，这种“庄股时代”的基本终结，对于深受其害的中小投资者而言，无疑是个福音，也为股市的稳定健康发展奠定了基础。

　　监管层之外，本周财经专业媒体连续发表维护股市稳定的言论，明确提出“对于股市与宏观经济的背离必将得到修正”“目前Ａ股估值水平接近历史大底”、股市“出现了一系列积极的信号”等观点。“稳定”的声音渐成主流。这类声音也有助于形成稳定的市场预期。

　　当前，虽然市场上关于“救市”的争论依然热烈，但市场运行终究有其自身的规律。尊重市场运行规律，加强市场基础建设，审时度势，顺势而为，才是“救市”的关键所在。就此而言，“稳定”应为当前股市的主基调，任何着眼于稳定市场的努力，就是最好的“救市”。

　　“稳市”已现端倪　估值更趋合理

　　进入７月以来，在截至２５日的１９个交易日里，上证综指仅在７月７日出现过４％以上的涨跌幅，涨跌幅度小于２％的交易日有１１个。期间沪指最高点和最低点分别为２９５２点和２５６６点，震荡区间不足４００点。

　　与过去几个月动辄５％以上的暴涨暴跌相比，Ａ股市场正在显现出震荡减缓、振幅减小的“稳市”形态。

　　银华领先策略基金况群峰认为，比照２００８年上市公司的预期盈利来计算，目前沪深３００指数成分股的平均估值只有１５倍到１７倍，与市场较为低迷的２００５年接近，处于“合理偏低估”的水平。对比海外市场，这个估值也与美国股市历史上的平均市盈率水平接近。

　　“Ａ－Ｈ股”的溢价水平是许多机构判断Ａ股估值的指标之一。上投摩根基金管理有限公司投资总监孙延群认为，目前Ａ股市场溢价率已经回落至２０％左右，接近２００６年底的水平，一些个股甚至出现了“Ａ－Ｈ股”的“倒挂”，这表明Ａ股长期投资价值已经逐步显现。

　　况群峰也表示，目前“Ａ＋Ｈ”的总体溢价水平并不高，银行、保险、水泥、铁路建设等板块的一些Ａ股已经出现与Ｈ股“同股同价”，甚至低于Ｈ股价格的情况。“这意味着Ａ股市场的整体估值水平和国际对比已经下降到合理的区间，”况群峰说。

　　申银万国证券研究所分析师桂浩明认为，“经过连续的下跌之后，Ａ股的泡沫已经被大量挤出，相当多的个股估值合理，某种程度上甚至比海外成熟市场还要低。”

　　近日，全国人大财经委公布了对今年前５个月国家经济形势分析报告，提到在坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策同时，要防止经济出现惯性回落和回调幅度过深，适时适度地调整政策的力度和导向。

　　桂浩明认为，这一报告体现了决策层对宏观经济的思考，“仔细阅读这份报告，可以澄清许多疑问，同时也在很大程度上化解了对未来经济发展的担忧。”

　　实际上，尽管面临国际国内尚存的许多不确定性，回归合理估值水平的Ａ股市场仍逐渐显示出其极强的吸引力。

　　震荡筑底的Ａ股市场已经吸引了众多海外资本的注意。韩国保德信投资与证券有限公司近日宣布，在保德信资产运用株式会社获得中国内地合格境内机构投资者资格后，将面向个人和机构投资者发行其首只基金。

　　“下半年中国经济减速的空间有限，无论从ＣＰＩ、油价还是企业盈利，最坏的时候正在过去，”上投摩根基金管理有限公司研究副总监许运凯评价说，在监管层出台相关减持政策后，数十家上市公司主动设置减持锁定期，在维护市场的同时，还体现了“产业资本对于目前估值的高度认同”。

　　在不确定性难以消除的背景下，或许没有人能准确预言沪深股指的涨跌。但在许多机构眼中，震荡中的Ａ股已经开始显现其诱人的“结构性机会”。

　　英国施罗德集团全球和国际股票部主管维珍妮·麦森纽表示，一些定价合理、成长性良好、具有比较竞争优势的公司，可能会因为短期内看不到发展前景而被市场“错杀”。“与整体大牛市相比，‘结构性机会’可能不容易引起投资人的注意，但更值得挖掘。”

　　上投摩根投资总监孙延群透露，未来公司旗下基金运作的行业配置将围绕三条主线：稳定增长的消费与服务业、通胀受益的大能源板块、整合受益的先进制造业。

　　正在发行的银华领先策略基金，也将目光投向了这种“结构性机会”。况群峰表示，未来半年中，消费防御、投资与政府主导建设、汇率持续升值下的产业升级和高企能源价格四大主题带来的投资机会最值得关注。

２００８年以来，沪深股市频繁出现的大起大落，在进入下半年以后有所"收敛"。这似乎是一个标志：Ａ股已经回落到或者接近于它在过去９个月来一直在寻找的合理估值区间。震荡筑底中，Ａ股市场吸引力逐渐显现，一些值得把握的"结构性机会"正在悄然走近。

　　进入７月以来，截至２５日的１９个交易日里，上证综指仅在７月７日出现过４％以上的涨跌幅，涨跌幅度小于２％的交易日有１１个。期间沪指最高点和最低点分别为２９５２点和２５６６点，震荡区间不足４００点。

　　与过去几个月动辄５％以上的暴涨暴跌相比，Ａ股市场正在显现震荡减缓、振幅减小的趋势。

　　银华领先策略基金拟任基金经理况群峰认为，比照２００８年上市公司的预期盈利来计算，目前沪深３００指数成分股的平均估值只有１５倍到１７倍，与市场较为低迷的２００５年接近，处于"合理偏低估"的水平。对比海外市场，这个估值也与美国股市历史上的平均市盈率水平相接近。

　　在上投摩根基金管理有限公司投资总监孙延群看来，２００８年上半年，在投资者对宏观经济前景担忧加重，企业盈利层面的预期遭遇信任危机的背景下，市场估值伴随着指数的下跌大幅回归，Ａ股的静态市盈率已经接近印度等新兴市场的水平。

　　"Ａ－Ｈ股"的溢价水平也成为许多机构判断Ａ股估值的指标之一。孙延群认为，目前Ａ股市场溢价率已经回落至２０％左右，接近２００６年底的水平，一些个股甚至出现了"Ａ－Ｈ股"的"倒挂"，这表明Ａ股长期投资价值已经逐步显现。"这意味着Ａ股市场的整体估值水平和国际对比已经下降到合理的区间。"况群峰说。

　　尽管在许多机构看来，Ａ股的整体估值水平已趋向合理，甚至出现"偏低"，但在近期国际油价大幅下挫，美国股市出现回暖迹象的背景下，Ａ股并没能迎来预料中的持续反弹，相反还屡屡出现与周边市场背道而驰的"独跌"行情。

　　申银万国证券研究所知名分析师桂浩明认为，这种弱势格局对Ａ股投资者的信心形成了重大打击，但同时也促使他们进行更深刻的反思。

　　"经过连续的下跌之后，Ａ股的泡沫已经被大量挤出，相当多的个股估值合理，某种程度上甚至比海外成熟市场还要低。"桂浩明说，之所以股市没有因此获得认同，最关键的因素在于宏观经济走向认识的不明确。

　　全 国人大财经委近日公布了对今年前５个月国家经济形势分析报告，提到在坚持稳健的财政政策和从紧的货币的政策的同时，要防止经济出现惯性回落和回调幅度过深，适时适度地调整政策的力度和导向。

　　桂浩明认为，这一报告体现了决策层对宏观经济的思考，"仔细阅读这份报告，可以澄清许多疑问，同时也在很大程度上化解对未来经济发展的担忧"。

　　实际上，尽管面临的国际、国内环境存在许多不确定性，回归合理估值水平的Ａ股市场仍逐渐显示出其吸引力。

　　"下半年中国经济减速的空间有限，无论从ＣＰＩ、油价还是企业盈利，最坏的时候正在过去。"上投摩根基金管理有限公司研究副总监许运凯说，在监管层出台相关减持政策后，已有数十家上市公司主动设置减持锁定期，在维护市场的同时，也体现了"产业资本对于目前估值的高度认同"。

　　震荡筑底的Ａ股市场甚至吸引了众多海外资本的注意力。韩国保德信投资与证券有限公司近日宣布，在保德信资产运用株式会社获得中国内地合格境内机构投资者(ＱＦＩＩ)资格后，即将面向个人和机构投资者发行其首只基金--"保德信中国大陆股票基金"。

　　在许多机构眼中，震荡中的Ａ股已经开始显现诱人的"结构性机会"。

　　英国施罗德集团全球和国际股票部主管维珍妮·麦森纽表示，一些定价合理、成长性良好、具有比较竞争优势的公司，可能会因为短期内看不到发展前景而被市场"错杀"。"与整体大牛市相比，'结构性机会'可能不容易引起投资人的注意，但更值得挖掘"。

编者按：分析人士认为，近期外围股市逐步走稳，内部消息面利好传闻不断，市场频现上市公司回购；从交易数据看，空头阵营正在逐步松动，板块轮动明显加快，赚钱效应重回市场。虽然印花税下调后的中级反弹预期破灭，但随着内外环境转好，种种表现似乎正在为中级反弹热身。

上周，随着国际油价回落，外围市场回暖以及奥运维稳预期的影响下，经历短暂调整后的A股市场重新收出阳线。沪综指收于2865.10点，周涨幅3.12％；深成指稍强，周涨幅达到3.49％。板块方面，地产板块以涨12.37％居首，金融、农林牧渔、传播、造纸板块领涨其余各大板块指数。

　　分析师指出，随着奥运的临近，股市维稳进入关键时期。大盘短期内缺乏下跌动力，反弹格局有望得到延续。

　　政策暖风频吹投资信心增强

　　上周一，在地产为首的权重股带动下，沪指成功收复2800点关口，两市超过1700只股票飘红。晚间，中国证监会宣布，大小非减持情况将在每月上旬定期于中登公司网站进行披露。

　　周二，两市振荡调整，沪指小幅下跌15.3点。权重普遍走软，上海本地股崛起。

　　周三，受原油期货下挫，美股收高影响，沪深两市小幅高开，但由于做多动能始终不足，两市双双小幅收阴。

　　周四，油价持续下跌；人大财经委表示，应适时适度调整政策力度和导向，避免股市出现大波动；外资再次唱多中国股市；官方媒体发文稳定市场信心。在多重利好影响下，两市涨幅双双超过2％，上证综指和深证成指分别站上2900点和10000点。房地产板块再次成为市场追捧的热点。

　　周五，两市大盘受美股下挫300点影响，双双低开后窄幅振荡运行。截至收盘，沪综指失守2900点，跌幅1.55％。农林牧渔板块涨幅居首，受发改委紧急限价利空影响，煤炭股领跌。消息面上，大小非借助券商获减持新通道。

　　奥运"维稳"进入新阶段

　　周末休市期间，有关"管理层定调宏观调控"、指示"引导资本市场健康发展"的消息成为最引人注目的焦点，这也被认为是奥运"维稳"进入新阶段的标志。此外，国际油价周五回落至每桶123美元的水平，创下7周以来的新低，美股在周四大跌后小幅反弹，这为A股营造了有利的外围环境。

　　据上证所公布的最新数据显示，上周机构资金持续净流入，仅前半周就累计净流入22.45亿元。广州万隆表示，从7月份资金净流入的累计情况来分析，地产、奥运、农林牧渔、银行股都有机会阶段性领涨大盘，可以重点关注。(新快报)

　上周沪深股市在国际原油价格下跌和国际股市反弹的利好背景下，展开了一轮众望所归的"奥运行情"。无论从温和放量的情况，还是从Ｋ线走势的情况，以及技术指标的情况来看，大盘确实比较强劲。但从基本面状况来看，又会得到另一个截然不同的结果。

　　首先，当前股市与发展初期不同，与ＧＤＰ联系越来越紧密。如果用ＧＤＰ增速的年涨跌幅来跟上证综合指数的年涨跌幅作比较的话，发现两条线吻合程度越来越高。去年开始，两条线几乎重合了。而从国家统计局公布的年中经济数据来看，随着净出口下降和居民消费信心的下降，下半年ＧＤＰ增速将会跌破两位数。经济周期通常以年为单位，增长周期过后必然会有经济调整周期。在经济调整周期，股市逆市大涨的概率几乎为零。

　　其次，供求关系仍对股市极为不利。相对７月只有７６７亿元的解禁市值，８月的解禁市值有２５３６亿，且从今年１０月开始，每月解禁１０００亿元以上将成为常态。股票供应方面，２００８年只是"小考"，２００９年是"大考"。从人大财经委最近报告可看出，下半年从紧货币政策不会改变，银根紧张不仅提高企业融资成本，也抽走了股市资金。筹码增加，资金减少的下半年总体格局令指数无法涨高。

　　最后，原油近期大跌和国际股市回暖也是Ａ股反弹的重要原因，但这两个原因很快就会消失。原油受新兴国家需求拉动的比例很高，由于价格扭曲机制，需求并未有效回落，最近的价格下跌只是牛市中的调整罢了。而美国次贷危机已蔓延到信用卡等其他信贷产品上，银行地产企业亏损或倒闭的新闻频频出现，美国股市最近上涨也仅是超跌反弹罢了。

　　但Ａ股与外围股市最大的不同在于百年盛事奥运会即将在北京召开，维稳的呼声相当强烈，再加上人心思涨和基金背负维稳重任，短期看指数暂仍能维持箱体震荡的格局。在指数箱体震荡时，游资对低价题材股不断突击，短线有一定的个股机会。而指数向上拓展空间的能力极其有限，３２００点的孤岛上方套牢了４．５万亿的成交量，需下一个牛市才能化解。提前量被各资金打在３０００点的心理关口，这个点位今年下半年都很难逾越。

　　总之，当前市场在特殊的维稳时期，稳定被放在了第一位。指数短期内会保持箱体震荡的格局，个股轮流被游资炒作，或有短线机会。但基于奥运后基本面的重大压力，基金等主流资金并未参与此次行情，这预示着本轮行情的机会在于低价题材股，而非价值股。另外，行情的性质仍属超跌反弹，所以反弹幅度未达大盘反弹幅度的超跌股也有一定补涨要求。风险偏好型投资者可顺此两个思路从技术层面挖掘炒作类个股进行短线操作，而非短线高手或风险厌恶型投资者则仍应坚决回避日后将出现的巨大的系统性风险。(国际金融报)

"油价跌了，外围涨了，奥运来了，A股也该反弹了！"面对近期逐渐走稳的股市，一位私募人士颇为自信地表示。

　　分析人士认为，近期外围股市逐步走稳，内部消息面利好传闻不断，市场频现上市公司回购；从交易数据看，空头阵营正在逐步松动，板块轮动明显加快，赚钱效应重回市场。虽然印花税下调后的中级反弹预期破灭，但随着内外环境转好，种种表现似乎正在为中级反弹热身。

　　过分看空理由并不充分

　　由于全球股市回暖，与全球联动越来越明显的A股市场总体表现好于前期。虽然成交量并未有效放大，指数也无惊人表现，但盘面热点增多，个股表现活跃，市场重新向好的预期逐渐增加。石油石化、航空、军工、上海本地股、银行、地产、环保、农业等各大板块出现集体轮动，给市场带来较好的赚钱效应。分析认为，这可能意味着中级反弹热身，在全球股市回暖的背景下，目前过分看空的理由并不充分。

　　从外部来看，油价下调后美股和美元双双回升。原油价格目前已较纪录高点下跌了约15%，创下七周新低，这在一定程度上缓解了投资者对全球经济的担忧。与此同时，美国政府出台强力救市措施，稳定了美股投资者的预期。在此刺激下，港股表现抢眼，7月以来，恒指已反弹4%，国企指数反弹6%。上周末公布的数据表明，美国公司的6月耐用品需求意外上升，预售屋销量降幅低于预期，而美国政府积极、强硬、快速的救市行动也在很大程度上缓解了投资者的空头预期，外围股市短期内正在走稳。

　　从内部环境看，首先，消息面上对市场有利的因素正逐渐增多。在日前举办的党外人士座谈会上，胡锦涛指出，要全力保持经济平稳较快发展。要着力扩大国内需求尤其是消费需求，同时保持对外贸易平稳增长，充分利用国际国内两个市场、两种资源推动经济发展。要努力增加煤电油供给，支持中小企业解决生产经营困难，引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期。这番讲话无疑将在一定程度上恢复市场信心。

　　其次，宏观经济"半年报"显示，国民经济正向着预期方向发展，经济有望实现软着陆。

　　此外，在经历了近60%的下跌后，A股的估值风险已充分释放，投资价值显现。

　　主流反手做多金融股

　　以汇丰控股为首的外围金融股大幅反弹，刺激了内地主流资金的做多神经。交易数据显示，前期看空且做空的基金从上周四开始，大举进驻金融板块，AH价差倒挂的个股被大幅增持。

　　TOPVIEW数据显示，上周前四天基金总体净流入资金8.39亿元，虽然数量不多，但这些资金基本都是在周四一天流入的，也就是说市场的突破形态还是在基金整体做多的情况下出现的。而从周五的股份数量变化情况来看，周五基金的资金流入甚至比周四还高，且大量流入AH差价较小甚至倒挂的金融股，如中国平安、交通银行等。

　　而七月初就开始做多的QFII上周更是对金融资产进行全面扫货。上周，QFII的资金流入排名几乎全面靠前，同花顺TOPVIEW数据显示，中金等三个QFII席位上周净流入资金高达28亿元，对推动市场的上行起到了决定性作用。

　　从券商营业部的资金流向来看，资金净流入量也相当可观。其中，中信证券继续积极做多，资金净流入量达到11亿多。中信证券上周前四天增仓最多的前6只股票分别是2只保险股和4只银行股。

　　目前，空头阵营只剩下保险资金，此外还有零散的机构财务公司和券商。

　　外围仍是未知因素

　　做多阵营逐步增强，做空理由也渐渐淡化。但这是否意味着下半年的股市即将迎来反转而不仅仅只是一个中级反弹？分析人士认为，以估值的基础--上市公司的盈利来看，并不能得出反转的结论。因为全球经济的基本面不容乐观。此外，外围股市也似乎仍未摆脱下行通道。

　　高盛上周末发布的全球经济分析报告预计，2008年下半年全球经济增速将从上半年的4.3%下降至3.5%。该行还将2009年全球经济增速预期从4%调低至3.8%。高盛认为，虽然全球经济有所回弹，但仍存在两大风险。一是商品价格可能进一步飙升，二是金融市场混乱局面有进一步恶化的可能。

　　雷曼兄弟亦表示，对全球经济增长前景的看法比预期要悲观得多。房市、信贷以及金融体系冲击将继续成为抑制力量，对增长产生累积的滞后影响；以美国为中心的发达国家经济增长放缓将会蔓延至新兴市场；通货膨胀也将在近期抑制经济增长，但会随着石油价格见顶回落而消退。

　　而从资本市场来看，上周五，道琼斯指数收盘上涨21.41点，但该指数在上周下挫了1.1%，过去六周有五周出现下跌。标准普尔500指数当日收涨5.22点，涨幅0.4%，但较前周下跌0.2%，八周中有七周下跌。港股、日股等上周后段的反弹动能皆有所衰竭。

　　分析认为，鉴于当前的国际政治经济局势，国际油价重新走强的可能性依然存在，次贷危机对全球经济的影响会否进一步深化，仍有待观察。外部因素的不确定性仍将制约A股市场。(中国证券报　记者 贺辉红)

证监会主席尚福林今日在全国证券期货监管工作会议上表示，奥运召开在即，市场运行环境日趋复杂，监管任务艰巨。证监会要全力维护资本市场稳定运行。

　　证监会上半年根据市场变化，有序调节发行节奏，加快债券融资，加快基金产品，集合理财产品等。尚福林提到股指期货等金融创新要吸取南航权证的教训，下一步要优先发展公司债等固定收益类产品，稳步推进创业板的筹备工作。

　　尚福林还表示，要积极稳妥推进金融创新，金融创新必须适度，要与市场发展程度和投资者成熟程度相适应。总体上看，推动资本市场稳定健康发展的基础和动力没有改变,推动资本市场稳定健康发展。上半年证券公司实现收入760亿员，净利润达323亿元，截至六月底,证券公司总资产达到1.6万亿元，净资本为3000亿元。

与股市维稳的干打雷不下雨相比，实体经济维稳立竿见影。在中央召开系列座谈会之后，国家税务总局宣布，从8月1日起部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13%。这是财税政策维稳的重要一步。这是紧缩政策稍有放松的象征，是近期中国实体经济的最大利好，也是资本市场的最大利好：我们不能想像，一个十万家公司倒闭、企业与投资者充满恐惧的市场，会是一个稳定的市场。
记者7月31日获悉，财政部、国家税务总局日前下发通知，宣布自２００８年８月１日起，部分纺织品、服装的出口退税率将由11%提高到13%，这是中国自2006年推出下调企业出口退税率外贸政策以来的首次回调。

　　“这无疑是一个信号，在货币政策坚持从紧的前提下，财政政策在宏观调控中开始发挥应有作用的信号。”业内专家说。

　　2006年起，为改变企业增长模式提高竞争力，减少大额贸易顺差，我国曾多次降低部分行业出口退税率。然而，今年以来，受原材料和劳动力价格上涨、人民币升值、国外需求减弱、出口退税政策调整、信贷紧缩等多方面因素影响，企业出口获利能力明显下降，特别是纺织服装、轻工及农产品等劳动密集型行业的出口利润空间已十分有限。

　　海关的数据显示，5月份我国出口纺织服装144.3亿美元，同比增长9.7%，低于1-5月累计增速5.7个百分点。其中，广东纺织品服装出口115.1亿美元，同比下降15.7%，增速也大幅回落40.3%。

　　中国纺织品进出口商会副会长王宇认为，人民币升值对纺织行业有很大的冲击力，原材料价格飙升而利润却没有相应增加。人民币每升值一个百分点，纺织品出口利润就出现不同程度的下滑。

　　相关统计表明，内地纺织企业总共有8万多家，其中小企业为6.6万家。今年上半年，陆续传出纺织企业倒闭或亏损的消息。

　　这次财税政策出手，对部分纺织、服装企业无疑是根救命稻草。

　　根据2007年的统计数据计算，2008年全年纺织品服装出口总额可达到1847亿美元，其中一般贸易方式出口总额可达到1300亿美元左右。出口退税率回调2个百分点，则纺织行业利润总额将增加26亿美元，按照6.8的人民币汇率折算，企业利润将增加176.9亿人民币。

　　这次财税政策实行的是区别政策。在上调部分纺织品、服装的出口退税率同时，取消了部分农药等产品出口退税。业内专家说，在目前外贸运行遇到困难的时候，财政政策并非一味全保，而是利用这个时机，实行区别政策，加速转变外贸增长方式，调整产业结构。

我对奥运行情一直持谨慎态度。奥运行情将在没有激情的状态下展开，我在此前的专栏中，多次重复这个观点。政府的态度非常明确，是稳定股市。关于它所包含的意义，我在上周的专栏中是这样表述的：“政府的态度非常明确，是稳定股市而不是拉升股市，从利益分析法的角度来看，对政府而言，拉升股市与打压股市一样，同样是影响股市稳定的。只不过，前者影响的是后期股市稳定，而后者影响的则是当期股市稳定。投资者只有调整好自己的期望值，以平常心对待奥运行情，才能更清醒和更坦然。”

　　如果据此判断奥运月(8月1日至8月24日)的股市行情，可以得出如下结论：一，当股市快速下跌或快速上涨的时候，会有阻止这种趋势持续发展和延伸的消息出笼。二，股市行情在一个较窄的区域内震荡。

　　本周的股市走势及这种走势引发出来的政策变化信号，正是对这一结论的证实。

　　7月28日，7月29日和7月30日，股市连续下跌，伴随下跌行情的延续，引发了两个结果：救市讨论与维稳要求。当股市持续下跌时，政府会出台措施阻止这种趋势的持续。如同我7月4日在《中国股市进入“俯卧撑”阶段》中所言：“从贵州经验来看，一般情况下，做三个俯卧撑也就OK了。”

　　在中央召开系列座谈会之后，国家税务总局宣布，从 8月1日起部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13%。同时，央行副行长苏宁在央行上海总部召开的上半年市金融形势分析会上表示，全球经济增长放缓对我国经济增长的不利影响将进一步显现，各金融机构要优化信贷结构，保持贷款合理增长。

　　这是两个比较重要的信号，其标志意义在于，政府已经开始正视紧缩政策给实体经济带来的影响，并开始采取措施。如果把这与奥运月联系起来，恐怕也有利于对股市走势的判断。

　　紧缩政策对中小企业的伤害是最大的。我国自20世纪90年代以来的经济快速增长中，工业新增产值的76%以上是由中小企业创造的，中小企业总产值和实现利税分别已占全国总量的60%和40%，中小企业还占了出口总额的60%，提供了大约75%的城镇就业机会。中小企业是经济发展不可忽视的推动力量。可以这样说，如果中小企业大面积倒闭，将给我国经济带来非常大的不确定性。这当然也会影响到中国股市的表现。

　　在实行货币紧缩政策的大背景下，一向主要依赖银行信贷发展本地经济的地方政府，频频召开银政座谈会或者一对一拜访，对那些手握信贷指标的银行进行大力公关。鉴于银行与地方政府千丝万缕的联系，这种公关的效果不难想象。银行信贷向地方政府项目或国企倾斜的结果，必然导致中小企业贷款门槛的进一步提高。事实上，在信贷从紧力度加大的情况下，经营收入80%以上来自于利息收入的商业银行，纷纷通过大幅上浮对中小企业的贷款利率来减小损失，即便如此，绝大部分中小企业也无法从银行获取贷款，转而依靠利息高得惊人的民间信贷来解燃眉之急，其结果可能是陷入更被动更艰难的局面中。

　　一方面，大型国企的效率难以提高，其盈利水平的增幅呈现明显下降的趋势，相当一部分企业甚至发生亏损。另一方面，中小企业因资金链断裂纷纷倒闭，两者交相辉映，构成了人们对未来经济发展前景的悲观预期。

　　正是在这种大背景下，国家税务总局宣布，从 8月1日起将部分纺织品、服装的出口退税率提高。同时，央行副行长苏宁发出紧缩政策可能微调的积极信号。这两个细节所体现出来的信息，在客观上达到了救市的效果。并且，较之以外的救市措施具有更积极的一面，即它源于对实体经济的影响，而这种影响是具有一定可持续性的。需要强调的是，这种救市方式并非针对股市，只是客观上起到了这样的效果而已。政府对股市的走势处于极度矛盾状态，如此前多篇文章所述。

　　股市作为实体经济的晴雨表，实体经济对它的影响是非常直接的。前期中国股市的下跌，与人们对实体经济的悲观预期息息相关。政府从实体经济入手，间接稳定股市，其实是走了一个捷径。8月1日，奥运月第一天，中国股市已经从几天的普跌行情中走出来：金融、地产强势领涨，酒店旅游、传媒娱乐、纺织行业等位于涨幅榜前列，这种形态，与笔者7月27日中提到的“奥运行情将在板块轮动中释放”的观点相吻合。

　　当然，从长期来看，中国股市要健康发展，必须尽快构建起一个完善的制度，严厉遏制和打击内幕交易、老鼠仓、联手坐庄、财务造假等种种不法行为，使他们付出难以承受的巨大代价。简而言之，就是通过完善的制度制约强者，保护普通投资者，使各个利益主体在公平、公开、公正的环境下进行博弈。唯有此，中国股市才能赢得广大投资者的信赖，也才能健康发展。

　　再次重复我在8月1日凌晨写的《理性把握中国股市走势》一文中的建议：“在这一制度体系完善以前，投资者在任何时候离开都未必是最坏的选择。这次下跌动能释放后，会反弹，中国股市将会走出一波没有激情的奥运行情，到那时，千万别因为一时的欢喜而忘记把握出仓时机。”

说明：我现在看好中期趋势，就意味着有一天我会建议你清仓！我只是没有象以前一样提前说出这天罢了。所以昨天有人问我，现在空仓对吗？我回答：你告诉我你的交易周期，脱离时间这个标准，这个问题就难说对错了。正确的时间去做正确的事情，交易是个过程。

　　一）政策：引而不发，已经封杀了市场短期下跌的空间。涨倒是无所谓，跌？还往哪跌？也不能总做横向运动吧?向上是众望所归。

　　二）趋势：距离日线见顶的时间还早！

　　三）结构：按波浪理论，星期五最高点触及了2924下跌以来的第一波下跌低点2827点，就排除了2924下跌以来子波运行是5浪推动的可能，这一点不必担心。

　　四）空间：

　　a)大多股票以及大盘运行的是近似底部三角形形态，那么如果向上突破，空间的最低度量是三角形最大宽度，就上证指数而言，大体上有2952-2566=386点，加上颈线突破时候的点位就是最低度量目标。

　　b)简单点的算法按箱体翻越上升空间在3336点，

　　c)3312点为缺口位置。

　　总体而言3330点附近空间阻力巨大，其上的风险也是巨大的，交易上我会以时间以及确认系统为准。

　　五）时间：

　　总体而言，本周每一天都有相应的短周期上升周期，进入8。7日，小时上升周期也将到达这将保证市场其后的上升依然具有持续性。

　　这其中本周重点要关注的以下几个时间

　　a）周一，11点附近，市场能否在11点附近继续创出2721反弹以来的新高，越高越好，则升势就可以马上确立.那样的话，盘中回落都将是安全的买点.4日的14：35分前后也要留意，预计低点。

　　b）8月6日。13：30分前后，预计低点，这个时间很重要，小心在这个时间之后踏空。

　　c）8月8日中午预计高点，市场已经进入强势，升势确立！

　　六）今日：上面已经说过了。重点是上午能否继续创出2721反弹以来的新高，若有新高，则升势提前可以确立。

　　七）策略：继续持有，迎接奥运行情！管它是大还是小，送礼就收下。


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